国债期货定价了什么预期？

近期TL 表现强劲的原因主要有二：① 超长债现券市场表现亮眼；② TL 上市后交易盘参与热情高。

从跨期价差来看，市场对年内短端利率，并未包含流动性大幅收紧的预期，关键在于，对于远期中长端利率是否包含了利率大幅上行的预期？我们认为，暂时不宜过早下利率拐点已至的结论：

(资料图片仅供参考)

1） 从跨期价差角度来看，不论和年内水平对比，还是和2020 年下半年“强信用”周期时基差水平对比，当前跨期价差仍不足以表明市场在定价“强信用”周期的到来。与此同时，股债“跷跷板”效应也会加剧远期合约“折价”从而使得跨期价差上行。

2） 从基差角度来看，市场暂时并没有给本次债市回调包含了较大程度的预期。当前TF 和T 主力合约基差基本处于25%到50%分位之间运行，虽不可谓低，但也并不高。但TL 主力合约基差低于T 合约，表明市场对短期内长端利率的大幅上升依旧相对“乐观”。

机构现券成交

本周（2023 年7 月24 日 至 2023 年7 月28 日，下同）利率债市场，多空集中度均有所上升，其中农村金融机构和公募基金分别为主要增持和减持方；信用债市场，本周空头集中度有所下降，主要表现为股份行和城商行的减持力度降低；同业存单市场，本周空头集中度有所下行，主要表现为公募基金由净减持转为净增持存单；其他债（二级资本债和永续债），空头集中度显著上升，主要表现为公募基金减持“二永”。

机构资金跟踪

跨月行情下，本周流动性有所收紧。R007 和DR007 分别收于1.96%和1.82%，较上周分别上行8BP 和1BP。6 个月国股转贴利率收于0.90%，较上周下行57BP。

机构行为量化指标

久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周显著下降；“资产荒”

指数较上周小幅下行；杠杆方面，全市场杠杆率与上周基本持平，收于109.3%；理财市场方面，本周产品破净率与上周基本持平，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为2.6%及3.4%。

风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。